交易所交易的基于资产的证券的制作方法

专利名称：交易所交易的基于资产的证券的制作方法
技术领域：
传统资产类别的投资包括股票、债券和地产(信托/投资基金)。传统 资产投资的回报来自于对资产价格水平的改变——"价格回报"加上可能的 "收益回报"(如利息、红利、租金等)再减去任何交易和维持成本。风险调 整回报通过分散投资来改善，即增加资产组成数量和持有的不同资产类别数量。
商品代表具有诱人投资属性的另一种替代资产类别，因为商品回报与 股票和债券回报或者无关，或者(通常)更好的与它们负相关，其提供了 投资分散组合、改善表现、风险调整回报。
期货投资回报具有与股票或实物商品不同的性质，例如因为期货合约 会过期。为了继续期货投资，临近到期的期货合约需要提前转仓至更长到 期时间的期货合约。转仓至伴有期货合约价格期限结构的更长到期期货过 程产生转仓过程带来的投资回报，其被称为转仓回报或转仓收益，其可以 是正值(现货升水)、负值(期货升水)或零(持平)。
很多投资市场参与者接触商品是受限的，因为它们与现货市场不相关， 商品期货和相关金融衍生工具经常需要专业技能，不存在合适的可投资(特 别是能在交易所交易)证券，需要考虑实际情况，例如巨大初始投资规模 等，其不具成本效果、效率及透明度，或者法令或条例限制或禁止投资股 票交易所上市证券之外的证券及其它特定账务工具。
历史上提供商品投资的证券方式例如包括
* OTC
商品衍生工具(如期权、认股权证、互换)
基于包含一个或多个现货商品、商品期权、商品基金以及CTA账户的指数或一篮子组合的证券及凭证 指数和有管理的期权基金和CTA账户 对冲基金 在有管理的证券交易所中进行(历史上很少) 从事商品商业的上市公司的个人股份 上市商品类投资基金和上市商品类公司股份资产组合ETF 与指数挂钩的远期期权的分离发行(很少)，如商品价格挂钩的债 务(设计用以改善公司融资)，商品凭证、现货与合成商品信托 ETF (交易所交易的基金)结构(最近) 上市商品类公司股份资产组合(传统的基于股票的ETF) 基于库存现货商品——第一个纯粹的商品ETF针对黄金，出现 在2003年(金条证券)，其可赎回证券针对信托公司持有的金 条进行发行 在有管理的现货交易所进行 伦敦金属交易所的金属 在有管理的期权交易所进行 商品期权及衍生金融工具 基于商品指数的期权合约——如GSCI期权、CRB指数期权。基于可投资证券指数的期权是个理论结构，通常不能反映期权投资的 真实回报。已经开发出不同的指数来衡量资产(如商品)投资的表现。指 数包括总回报、超额回报和现场市场价格指数。Goldman Sachs开发了 GSCI 总回报(GSCI-TR)指数，针对商品期权中全抵押投资的理论衡量值。它衡 量杠杆式、以无风险率投资的基金抵押收益的期权合约的投资回报。超额 回报加上T-bills不等于GSCI-TR，因为它忽略了 T-bill产出的抵押收益再 投入的影响。要解决此问题的指数应该能够在理论总回报与总回报指数间 进行有效比较，其间的差值只反映实现总回报指数策略的成本。成本通常有直接成本和间接成本，如交易成本、费用，忽略对冲和滚 动成本，期货滚动处理中使用的加权方法通常不兼容相应资产和债务，指 数加权需要再平衡。ETF是一个传统的基于指数的产品，其允许投资者买入或卖出交易所 列出可交易的用于代表股票投资组合或一篮子股票指数的单个证券。ETF 通常力求追踪指定资产价值每天的动向，从而此证券的价格反映任何时刻 信托资产减去花费，通过实物交易融入被批准的结构中。ETF是一种无息 投资，在交易日中对有管理的交易所的上市证券进行交易，其为投资者提 供针对其下资产的收益投资，以满足投资者的特定需求。相反的，大多数 OTC基金只在每天结束时交易，其征收高额管理费且具有高额的交易成本， 缺乏透明度，遭受不利的税收影响，尤其是在频繁交易时。对国外货币的直接投资传统上通过借入货币、交易货币期货或OTC衍 生产品实现。货币通常还发展出流动期货货币市场。货币市场通常已经发 展完成了流动远期货币市场。但是许多投资者无法简单方便的参与国外货 币的直接投资。投资者以简单、方便、低成本、透明的方法参与商品和货币投资的能 力极其有限。基于如下内容的 商品期货，(或非商品期货)， 具有针对如货币或金属资产的流动远期纸质合约市场的现货或现金 市场资产。ETF结构证券明显缺少可以在按需连续发行和赎回的ETF结构下在有 管理的交易所上市和交易。此外没有针对如货币资产的流动远期纸质合约市场的ETF。传统资产投资涉及长期资产购买的全抵押，以期资产的增值以及常常 相伴的相关正收益。可供投资的基于指数(前面概述过的)的证券被设计 成模仿传统的长期财务资产投资，如股票和债券。这种方法用以在资产距 值和升值时限制投资者。还有一种需求寻找替代的资产投资，使其与传统 的长期投资以及基于商品的投资证券具有相反的价格风险。美国专利申请2003/0154153公开了管理商品财务工具的方法，其选择 数个财务产品形成复合商品，然后形成在终止日期前可以交易的衍生产品。WO2004/006057公开了对指数合约的证券交易方法。合约价值的增加 支持发行可赎回的额外份额。购买份额涉及现金支付和期货合约。本发明的目标旨在借助一种可在有管理的股票交易所或类似市场上市 和交易的结构化证券，为投资者提供成本效率好且有效的投资商品的方法。发明内容为此本发明提供了基于资产的在交易所交易的、结构化的投资证券， 通过其权益且任选的其价格与通过指数衡量的所述资产的价值或表现关 联，所述资产具有远期价格结构、远期市场、到期日，并且可以前向滚成 另一具有较晚到期日的资产，其中所述资产被滚成和所述资产价值相同的 具有较晚到期日的另一资产。本发明提供了可以基于资产或衍生资产或两者的组合之上的证券和指 数，这些资产包括但不限于商品、货币或它们的一篮子组合或指数，它们 具有远期(合同)价格结构、远期合同市场、有效期限，可以向前滚动。 此证券设计成满足投资者的特定需求，提供独特的风险/回报。本发明的证券与指数直接挂钩，此指数(以及与之挂钩的证券)基于 指定资产(或者可能是多个指定资产)，指定资产的表现由指数衡量。证券 和指数基于的指定资产有其市场，其资产市场具有远期(合同)价格结构、 远期合约市场和有效期限(还包括到期日或类似终止日期)。指定资产市场的远期价格结构可以是贴水或升水，时不时处于贴水或 升水或两者皆非的情形。根据本发明，指定资产可以根据特定价值滚盘成新的具有更晚有效期 限的资产，其中持有的指定资产对应的证券的权利主张(即证券的权益) 的计算考虑还未滚动的第一指定资产的权益的部分加上当前滚动日从第一 指定资产滚成下一指定资产的权益部分加上在当前滚动周期的当前滚动日 之前的滚动日从第一指定资产滚成下一指定资产的权益的总和。本发明的权益的变化源于指定资产的向前滚动或净值调整因子或它们 两者的组合。与在先技术的基于期货的证券和指数不同，滚盘过程不基于数量，不 是寻求获得相同数量的具有更晚有效期限的资产，而是寻求具有相等价值 的资产。本发明的价值方法与在先技术不同，起初复合指数的成分被指定占指数值的固定百分比，被周期性重新平衡以保持该指数的每个成分的固定值， 这种变化源于指数成分的相对表现或在指数有基于期货的成分时的期货向 前滚动。与在先技术的基于期货的证券和指数不同，本发明指定资产以价值为 基础的滚盘从处理第一指定资产得到的获利自动全部再投资于获得具有更 晚有效期限的下一指定资产。根据本发明以价值为基础的指定资产滚盘无需也不要求指数重平衡。 与在先技术不同，本发明提供的滚动过程可以在任意交易日以任意比例灵 活的执行，在这些交易日与指定资产市场相兼容。在市场中断日，无论由价格移动、未预期的市场关闭或其它市场阻碍 事件所限制，滚动处理拖延至下一非中断交易日，滚动比例调整为期望值 或者指定值。本发明的证券利用基于价值的指定资产的滚盘，对每个证券或者证券 集合，当第一指定资产和下一指定的具有较晚到期日的指定资产的远期价 格曲线为贴水时，指定资产单位的数量增加，并且，在远期价格曲线为升 水时，指定资产单位的数量减少，并且相应地反应在权益的增加和减少。 因而，相对于证券所基于的资产的投资风险分别基于由远期价格结构的贴 水、升水和持平而增加、减少或者不变。滚动过程自身引起的权益改变不改变证券价值。相反，在每一滚动日 结束，递增性地将计算指数所根据的指定资产用到期日较晚的下一指定指 定资产代替。滚动引起的证券值的变化来自随后随时间与新获得的指定的 指定资产临近到期时的现场资产市场的会合，该价值变化被称为滚动回报。本发明中，权益的改变是净值调整因子改变的结果。由于净值调整因 子的变化引起的权益改变会改变证券的价值(价格)。净值调整因子用于考 虑任何日常的、周期性的或者一次性的证券债务或者债权、它的管理和职 责，反应在每个日历日的权益中。通常，证券的债权可以是抵押回报(无 论如何特征化)，债务可以包括任何种类的成本、费用，如管理费用、交易 成本、对冲成本、管理和协调成本，包括税费。本发明的证券用于通过复制指数的成分，或者综合任何组合并根据相 应条款结构化来跟踪选定比例的单个指定资产的一篮子单个指定资产的特定指数的表现。这种配置为投资者提供了指定资产市场的特定风险/回报特 性的信息，而无需直接操作指定资产自身。保持指定资产及其等价物以支撑(back)证券并与发行的证券的债务匹 配(比较合理实际的做法是将其四舍五入至最接近的限制资产单位)。优选地，证券完全是抵押的(非杠杆的)长期证券，可以和股票或者 债权的非杠杆的(un-levered)长期持有相比。在替代实施例中，证券是完全抵押的(非杠杆的)短期证券，只有部 分可以和股票或者期权的非杠杆的长期持有相比。证券构成形式可以为基于资本的工具、基于债务的工具或者其混合， 并且可以赎回变成现金或者可以赎回变成实物。长期和短期证券可以通过杠杆比率调整投资回报。优选地，证券在受 管理的交易所交易，也可以在场外交易。更优选地，证券以交易所交易基金(ETF)结构在受管理的交易所交易， 通常可以在任何交易日根据要求被创建或赎回。和创建通常涉及资产的实物转移的传统股票或债券ETF不同，在优选 实施例中，创建和赎回都是用现金的，创建时现金支持获得指定资产，在 赎回时，变卖指定资产为证券持有人提供等值的现金。和在先技术不同，优选实施例中，本发明的证券可以根据下文描述的 特定交易所交易基金(ETF)结构的用于创建和赎回这类证券的方法和系统 创建和赎回。在替代实施例中，本发明的证券可以根据本领域技术人员熟悉的一种 或多种方法创建或赎回。证券优选地基于交易所交易的期货市场合约，每个期货合约月在每个 典型的交易日有公布的结算价格。也可以基于用于实物(现金)市场的实 物的远期书面合约，该实物(现金)市场可以用现金结算，在每个典型交 易日可以公布有价格评估，以提供该市场的价格估算，或者是期货或现货 市场的衍生工具或交换。这些的组合可以用于在每个典型交易日公开其价值评估。期货市场合约优选地是任何基于商品的期货合约，包括但不限于任 何能源期货，如原油、燃料油、天然气；任何农产品期货，如玉米、牲畜、咖啡、棉花或者豆油；任何金属期货，如铜或金；其他商品期货等。 也可以使用基于货币的期货合约或者基于金融市场的期货合约。 货币市场通常有发展良好的流动远期纸质合约市场。这些外汇交易合约和期货合约有类似的特征——远期价格结构、远期市场、到期日并且可以滚成具有较晚到期日的另一资产，其中，所述资产被滚成和所述资产价值相同的具有较晚到期日的另一资产。和在先技术不同，本发明基于货币的证券的指定资产可选地是外币远期纸质合约、货币期货或者基于这些的契约债务。对于基于期货的证券，契约债务条款对应于证券的条款。 对于基于远期货币纸质合约的期货，契约债务条款对应于证券的条款。 基于价值的证券VBS，优选地为ETF证券，设计用于从投资的商品和货币产生投资回报，其方式为间接或总和的杠杆期货或者期货类型回报加上间接投资优选地为ETF证券的期货资产的直接或总和的抵押回报。本发明实现的基于价值的证券(VBS)优选用于给出证券实际总回报 (VBS-TR)，该回报可以直接与相应的基于价值的证券总回报指数 (VBSI-TR)和灵活构建的基于价值的证券指数(VBSI)相比较。 优选地，VBS是完全抵押证券，用于生成的投资回报等于 *滚动杠杆比率期货资产 *加抵押收益 *减去成本对于基于到期的滚动资产的证券(内在地具有不同的价值)，这里的基 于价值的方法提供的证券总回报(VBS-TR)中*通过滚动过程，提供了嵌入在证券中对期货资产等值物的完全再投 资，从而避免了任何限制和投资不充分，而且*每天将抵押收益投入等值的指定资产期货，这样，对于每个证券，抵押和指定期货等值资产一直等于证券的价值， 每曰的抵押收益减去成本(净值调整因子)得出指定期货资产等值物的价 值的等价变化。VBS-TR等于理论VBSI-TR减去成本。和在先技术不同， VBS-TR包括价格回报和权益回报。权益回报包括滚动回报加上净值调整因子。净值调整因子包括抵押收益减去任何成本。本发明提供了定制设计包括这样定义的一个或多个到期日的单独指定资产VBSI类型的VBSI的灵活性，无论是一个还是复合的VBSI，都可以 由相应设计的基于价值的证券(VBS)进行匹配和跟踪。任何时间证券的价值(通过价格反映)等于参考价格乘以权益，权益 是支撑证券持有人对在赎回时每个证券可以获得权益的证券的指定资产单 位的数量的权利要求。证券价值变化可以由于参考价格变化、权益的变化 或者两者的变化引起。权益的变化可能源于指定资产的前向滚动或者净值 调整因子(代表证券的债务或者债权)或者二者都有。本发明唯一且有益地提供了短期完全担保的基于价值的投资证券，其 具有唯一的投资回报赢利，可接近指定资产价值的减少，而且唯一且有益 地具有相关的正抵押收益，这和具有相关负收益的支付分红的股票的短期 股票投资不同。所短期借贷并卖出的长期完全担保的基于价值的证券不等 于本发明的VBS短期证券，其中，抵押收益支付给贷方，并且抵消来自短 期收益的补偿。和长期证券不同(其中指定资产和证券的价格同向变化)， 指数价格的减少导致证券价格增加。本发明提供了特定的基于价值的方法用于构造可以在交易所交易的投 资证券。 基于期货、商品或非商品或现金市场，其具有期货合约(例如货币) 或契约债务，相应的证券条款遵从它们的条款參VBS和VBSI包括M介格回报，加上证券'权益，VBS》证券价格参考价格X权益反映了证券结构 * VBS可以直接和相应的灵活构造的基于价值的理论总回报指数 (VBSI-TR)比较 用基于价值的方法构造证券(VBS——基于价值的证券) *证券的权益 基于价值的证券的创建和赎回，该证券基于商品期货和基于非商品 的期货或者现金市场，如具有ETF结构的远期合约的货币VBS对——即，互补/相反价格风险的无杠杆完全抵押长期(VBS-L) 和短期(VBS-S)证券，其抵押赢利为共同的，多于一个组成部分来自不同的单个指定资产，可为任何选定的比例和到期日及组成部分的任何组合。如此定义的任何VBSI，无论是单个或者复合VBSI都可以由相应设计的基 于价值的证券(VBS)匹配和跟踪。任何时间证券的价值(通过价格反映)等于参考价格乘以权益，权益 是支撑证券持有人对在赎回时每个证券可以获得权益证券的指定资产单位 的数量的权利要求。证券价值变化可以由于参考价格变化、权益的变化或 者两者的变化引起。权益的变化可能源于指定资产的前向滚动或者净值调 整因子(代表证券的债务或者债权)或者二者都有。本发明提供了特定的基于价值的方法用于构造可以在交易所交易的投 资证券。 基于期货、商品或非商品或现金市场，其具有期货合约(例如货币) 或契约债务，相应的证券条款遵从它们的条款參VBS禾卩VBSI包括M介格回报，加上证券'权益，VBSI-证券价格参考价格X权益反映了证券结构 用基于价值的方法构造证券(VBS——基于价值的证券) *证券的权益 基于价值的证券的创建和赎回，该证券基于商品期货和ETF结构的 基于非商品的期货 VBS对——即，互补/相反价格风险的无杠杆完全抵押长期(VBS-L) 和短期(VBS-S)证券，其抵押赢利为共同的根据本发明构造的交易所交易的商品投资证券的有益特征包括*直接获知商品价格，而无需拥有期货的实物商品或者交易；*证券价格跟踪商品价格； 易介入 低最小投资 如股票和其他上市证券一样在管理的交易所交易 *透明 低交易费用 *交易便捷方便*与传统资产类型负相关*根据需要创建或赎回 可以短期借/贷-售出 有裕量可贷出具体实施例附图示出本发明四个实施例的结构和交互。

图1示出本发明一个证券的结构，该证券基于和期货相关的指数，指 定资产同合约提供者签约；图2示出本发明一个证券的结构，其中该证券基于和期货相关的指数， 指定资产为期货合约；图3示出本发明一个证券的结构，其中该证券基于和有关资产合约的 易变卖远期合约相关的指数，指定资产为合约提供者的远期合约；图4示出本发明一个证券的结构，其中该证券基于和有关资产合约的 易变卖远期合约相关的指数，指定资产为远期合约资产市场的远期合约。图1示出ETF形式的基于资产的证券(石油期货)的创建、交易和赎 回的过程流和实体的概图。图1示出基于和期货相关的指数的证券，指定 资产通过合约支撑证券。在任何交易日，在经请求收到符合条款的来自授 权参与者(而不是其他市场参与者)的请求后，发行者可以创建证券。通 常，请求是响应于来自一个或多个投资人或者授权参与者的，投资人或者 授权参与者向发行者提供创建申请通知，以创建一个或多个证券块或者创 建单位，其价格是根据证券通过指数与之关联的相关期货合约结算价格。本实施例中，为了创建所请求的证券，经通知，发行者从合约提供者 处获取合约， 一个或多个合约提供者提供根据各方之间合约协议的合约义 务。合约协议的合约义务有相应条款，该条款与基于期货的证券匹配，而 且同样反映权利。任何时间，合约义务单位的价值都等于证券的价值。合 约协议和其中的合约义务是由发行者持有的资产，其支撑所创建的证券， 数量随创建或者赎回证券而增加或减少，价值则无需管理干预而自动随证 券价值的增加或减少而增加减少。获得具有来自合约提供者的相应条款的 资产的另一个结果是即将到期资产的前向滚动管理过程中可能在外部管理，不需要直接由发行者管理，这样降低了管理成本。授权的参与者将证券分成更小的包，这些包直接发给大的投资者，或 者在受管理的二级交易市场与投资者交易，或者作为未出售资产保留。所 有市场参与者，除了被授权参与者以为，必须从受管理的二级交易市场获 得证券。在现金支持指定财产获得时，创建现金证券，在证券持有者赎回时， 处理指定财产为持有人提供等值现金。授权参与者开始的证券赎回操作向发行者提供赎回通知，要求赎回证 券，这和创建证券一样，是大块进行的。EFT设计为具有特定目标，以使对投资资产的税收效果最小。在不利的投资环境下，如期货的资产这样的资产需要前向滚动并用具有不利税收 结构的到期日期在后的类似资产代替，这导致投资资产减少，因而是效率 低下且表现不好的。因而，发行者作为一个公司其目的是发行证券，并且赊账持有资产， 必须使不利税收环境的影响最小化，这是因为特别是来自即将到期的资产 的前向滚动对持有的投资资产具有负面影响，因而同样影响证券的价值。证券的条款根据发行者和受托人之间的信任约定而建立。证券持有人 的有限追索权为所持有的净资产。受托人的有限追索权也类似。根据证券 的说明，间接基金的日常盈利的所有、 一些或者没有任何部分用来增加证 券的价值，其根据通知变动。另一个实施例中，发行人是信托机构，证券持有人可被视为信托机构的让渡人。根据美国国内收入法1986的671-677部分成立的信托机构即为 这种信托机构。在计算证券价格时利用参考价格计算期货结算价格，其替 代方式是，可以有条件地使用创建申请的交易日交易范围内的期货价格。创建或赎回的证券通过电子结算进行结算，这影响证券持有证明兑现 金之间的交付，电子持有由证券登记维护，可选地，可以允许证券创建替 代支付条款。图2和图1不同，其中示出基于和期货关联的指数的证券，其中支撑 证券的指定资产是期货合约。在创建期货时，向发行者提出创建申请的授 权参与人获得期货合约，该期货合约通过公知的"资产交换"(如EFP和14EFS)过程传送给发行者，这样，发行者收到期货，通过在三个工作日后的清算时，相应的创建单位由发行者传送给授权的参与者。可选地，发行者 之间获得期货合约。图3示出基于和对如货币的易变卖远期合约市场相关的指数的证券， 支撑证券的指定资产是来自根据远期合约资产市场(货币)的合约提供者 的合约。图4示出基于和如货币的易变卖远期合约市场相关的指数的证券，支 撑证券的指定资产是由授权参与者获得的资产市场的远期书面合同，授权 参与者向发行者提出创建申请，或者合同由发行者直接提供。下面描述本发明的优选实施例，具体说明通过提供在将支撑证券的一 个指定资产滚成较晚到期日期时根据价值计算权利的方法自动管理价格、 价值以及证券交易的方法，以及创建和赎回证券的方法。根据本发明的长期证券的特定例子为基于石油期货的证券，其可以通 过交换交易。证券和指数本发明的结构化交易所交易商品(或非商品)投资证券是基于价值的 证券(VBS)，其通过价格和权利基于并和指定资产(例如原油期货)的表现 直接关联。指定资产的表现和与它们相关的VBS根据指数进行衡量，本例 中，指数为原油期货指数，指数值在任何时候通过参考价格计算。本例中通过基于价值方法构造的证券用于提供并且带来概念上的即实 际的唯一总回报结果。基于价值证券的总回报VBS-TR包括价格回报(由 参考价格代表)和权利回报。权利回报包括滚动回报加上净值调整因子。 净值调整因子包括抵押回报减去任何成本。本发明提供就资产组成、比例和期限而言定制VBSI的灵活性。指数的 例子有，仅基于近期到期期货合同(例如，下面描述的原油近期期货合约) 的一种资产类型，基于多于一个到期期限的一种资产类型的指数(例如， 指数包括的前四个原油期货合约由40%、 30%、 20%、 10%加权)，或者包 括多于一种资产类型但是具有类似到期时间的指数(例如，原油、玉米和 铜的复合指数，每种都是近期期货合约或者具有不同的到期时间)。这样定义的VBSI无论是用于一个指数或是复合指数都可以通过相应设计的基于价值的证券(VBS)来匹配和跟踪。 证券价格对于每个证券，证券价格等于参考价格乘以证券权益，表达为S-RXE 其中* S是证券价格* R是参考价格(下文定义)* E是证券的权益(下文定义) 投资回报来自每个证券的投资回报包括 用于跟踪相关指定资产市场的参考价格R的变化(增加或减少)，以及 权益变化标记(marker)合约标记合约是如下的期货合约(本例中是原油的商品期货合约) 证券所基于的指定资产 *用于计算参考价格用于计算参考价格的标记合约价格是市场价格或者权益价格(相关环 境所要求的)。最近的标记合约是价格为Pi的当前标记合约Cp通常但不一定是现场 期货合约。设计用于遵从当前标记合约的合约是价格为P2的下一标记合约C2，通 常但并不总是跟随下一期货合约。在完成每一天的滚动(下面定义)后，下一标记合约变成下一个交易 日的当前标记合约。这样，本方法说明中标记合约为当前标记合约和下一 标记合约，对本方法进行相应修改后，证券所基于的指定资产(参考价格 也据此计算)的期货合约月数不受限制(因此标记合约也不受限制)。参考价格证券参考价格R用于跟踪证券所基于的指定资产价格。本例中，任何交易日，证券的参考价格(根据一种资产原油的指数)计算如下当前标记合约G的价格Pi乘以相关加权Wp下一标记合约C2的价格P2乘以相关加权l-W,的加权平均，表示为 R=P, Wi+P2 (l-W1)其中 R是证券参考价格 P,是当前标记合约c,的价格 P2是下一标记合约C2的价格 W,是任何日历日结束时对应于当前标记合约d的加权■ 0《Wi《1，对于是滚动日的日历曰■ Wpl，对于非滚动日的日历日 h和P2都是交易日同一时间框架的市场价格或者相关情况所要求的结算价格，结算价格是根据规则、规章和相关期货交易过程及相关法律规 定所确定的期货合约的一天结束时的价格。对于滚动周期外的任何非滚动日的交易日，参考价格R是当前标记合 约价格，为P1, R=P1,滚动(roll)滚动是当前标记合约形式的指定资产被处置并用获得的下一标记合约 代替的过程。在一个或多个交易日执行滚动，最多可执行的交易日数量是 所指定的要进行滚动的标记合约之间的天数。其中 滚动日是执行滚动过程的一天r (其中r是〉0的整数) *非滚动日是不是滚动日的任何一天r，其中f0 交易日是非公共假日、银行假日、周末或者市场中断日的任何一天， 这天相关的证券和指定资产的交易所或市场开放，可以不经中断地进行交易*日历日是一年中的任何一天c 基于价值的滚动滚动过程所采用的方法是基于"处直"的方法，而不是如在先技术期 货转仓所用的基于数量的方法。 基于"价值"的方法提供 支撑证券(或整体证券)的指定资产的价值永远与证券的债务(或 者已发行的证券)匹配 每个滚动日，所处理的当前标记合约Ci的价值(而不是数量)必须 由等值(而不是数量)的获得得下一标记合约C2替代 当前和下一标记合约的价格比值(P"P2)用来确定要获得的下一标记合约的数量，其价值等于所处理的当前标记合约(要买的<:2的数量=所卖的C,的数量X价格比(P"P2) 价格比(P,/P2)反映投资回报，其随时间增加给投资者，可归因于 指定资产的期货价格结构(P,〉P2为期货贴水，P^P2为期货升水，P产P2为持平)以及指定资产(期货)的前向滚动，并且由证券的权益捕获(下文 定义) 期货数量的改变代表支撑每个证券的期货合约(或其一部分)数量 的改变，以及证券持有者持有或赎回(即权益)的要求的改变 支撑每个证券的期货合约的价值和已发行证券的债务匹配，进位到 最接近的合约*投资者获知寻求其投资风险暴露的指定资产，任何时候，该指定资 产都最大程度地与证券价值的风险暴露匹配。这样消除了限制和所寻求资 产风险暴露的附属投资，在基于数量的方法下会导致这些被消除的部分， 这是由于处理的当前标记合约和要求获得等量(数量)的下一标记合约的 基金之间的失配。和基于价值的方法不同，基于数量的方法提供 证券等于指定资产的一组数量(数值或者单位)——例如， 一桶石 油或桶数量为一组数值的石油*期货合约从当前标记合约到下一标记合约的前向滚动通过处理特定 数量的当前标记合约并通过获得相同数量的下一标记合约来替代它们来进 行基于数量的方法在证券和ETF结构情况下具有特定的问题且效率低 下，本发明的方法解决了这些问题。这些问题的一个例子是市场为期货贴水的情况(Pi〉P2)。处置指定数量 的价格为Pj的当前标记合约G所产生的美元大于获取等量的价格P2的下一标记合约C2所需的美元量，引起了现金限制(当时及之后)，导致了对 指定资产的不重复投资风险暴露。每个证券的证券价格(价值)大于指定 资产的价值。这导致对支撑证券的指定风险资产的投资不足(每个证券)， 并引起与证券价值的失配。基于数量的转仓的另一个问题是为期货升水(P^P2)的市场，弓l起数 量失配。以价格P,卖掉每个标记期货合约Q所产生的美元量不足以以价格 P2购买相同数量的期货合约C2，以保持固定数量的证券关系。权益权益是证券持有人在赎回现金(或视情况为其他种类)时对每个证券 所拥有的支撑每个证券的指定资产单位的数量(包括其一部分)或其等价权益的变化反应支撑每个证券的指定资产的数量(包括其一部分)及 其等价物的变化。类似的，基于总体基金(发行的总证券数量)，整体权益反应支撑发行 证券的指定资产单位。权益变化可能是由于 指定资产的前向滚动(期货合约)，标记合约d和C2的差别在每个 滚动日的价格比(P"P2)得到捕获，并且反应在权益改变上 *净值调整因子F的计算为下面净值■任何种类的存款或者收益(通常表达为百分比)，以及 ■任何种类的借款(通常表达为百分比)，以及 ■任何组合、时限、顺序或其相关环境所要求的形式 净值调整因子F用于表达任何欠款或存款(产生的或收取的，根据情 况己支付的或可支付的)，其反应在任何一个日历日的权益中。 净值调整因子的计算为一 (1)减去下面净值 任何形式的借款(通常表达为百分比)，包括任何成本、收费及任何 种类的费用(名义的或实际的)，比如管理费用、交易成本、保值费用、管 理和强制税，包括每日产生或收取或一次性收取的税和费用，可能是从证 券或者其指定资产或者两者的组合收取的，减去*任何形式的存款(通常表达为百分比)，包括每日产生或周期性或一 次性支付的，通常为抵押回报，然而其特征为如下形式，利息、分红、红 利或者这些的组合，并且如果具体情况要求特定的顺序，那么顺序为 其中■ F= (l-f%)并且■ P/。是任何借款的年利率百分比减去任何存款的年利率百分比(视 具体情况而定)就任何借款或存款(或其净值)是起伏波动的这种状况而言，主要在 于任何特定的时间点，这些借款或存款的相对大小或其净值可能会引起套 利获得，这会由于对这些借款或存款的期望而影响证券的二级市场价格。 这种形式的市场行为在金融市场是常见的，市场参与人例如加入期望的或 实际的股票分红或者债券收益的支付(和债券类型相关)。因而，考虑到实 际和可能这样做，优选地，将净值调整因子的分量部分分布在一段时间上。 例如， 一年中，逐日减去每年的管理费用或者产生的利息会表现为权益的 曰递增变化，因而，表现在债券价值和指定资产的变化上。对于借款，等 价值的期货合约(指定资产)从基金净资产中取出。对于存款，等价值的 期货合约(指定资产)加入至基金净资产中。中断曰市场中断日是指定资产的交易日，而指定资产的价格未公布或者由于 限制价格运动、计划外的市场关闭或者其他市场影响事件而中断了市场交 易。在中断日，滚动过程推迟到下一非中断交易日，滚动比例根据需要调 整或另行指定。证券价格、参考价格、指定资产和权益之间的关系证券价格和参考价格直接关联，参考价格和支撑证券的指定资产(石 油期货)的价格直接相关。举例说明，指定资产价格1%的变化会引起参考 价格1%的变化，因而引起证券价格1%的变化。每一证券*证券价格S-参考价格RX权益E:指定资产的价值20因而 权益E4正券价格S/参考价格R 并且*权益E:指定资产的价值/参考价格R 权益特征权益可以由若干紧密相关的量化形式计算，量化形式的构成、定义和 限制可能不同。通常，每个形式 认可所计算的特定日子的权益是前一日权益的函数*就计算以根据特定的天获得证券权益的价值所指的具体一天或多天 (例如，为日历日、滚动日、非滚动日、交易曰或非交易曰)而言可能不 同(各种形式定义之间会有变化和重叠) 明确地(基于日历日)或者明确且隐含(基于交易日)地计算每年 每一天的权益 对于可计算各种形式权益的一天，每个形式给出证券的相同权益值*如本发明一样是基于价值，因而包括基于价值的比例权重 包括净值调整因子(或等价物)，但是包括的形式可能不同。例如，可能将其作为一个独立于基于权益比形式的数值应用，或者嵌入在总和为权益的每个标记合约的权益元素相关的权重中。*自动保持恒等式资产=债务，而不需重新计算 提供了一个滚动日滚动的量(比例)不同于另一个滚动日滚动的量 的灵活性，或者同一日滚动的比例为等比的*提供处理市场中断日的灵活性 权益量化形式给出四种计算权益的形式，每两个根据两种通用形式。提供的权益公 式的变型包括但不限于如构造不同、特定标准不同、定义矛卩限制不同，本 发明的变型对对本领域技术人员是显见的。权益一变型(A)计算任何滚动周期之内或之外的非滚动日，或滚动周期内的滚动日的 权益。权益推导首先，以日历日为基础提供下面的权益推导，然后，加入滚动周期之 内或之外非滚动日以及滚动周期内滚动日的净值调整因子，得到更大的复 杂度。非滚动日的权益对不需要考虑净值调制因子的为非滚动日r的任何一个日历日C，权益 等于前一日历日的权益，量化形式表示为E(C)=E (c-,) 而且，对于需要考虑净值调制因子的为非滚动日r的任何一个日历日c，权益 等于前一日历日的权益乘以净值调整因子F，量化形式表示为 E(C)=E (c-i)XF 其中， E(e)是对于非滚动日r而言的日历日c的权益，其中 E(e—D是日历日c之前的日历日的权益 C是有对应r的日历日* F是净值调整因子没有净值调整因子的滚动周期内滚动日的权益 在每个滚动日r结束* d合约(指定资产)的比例(或者代表比例的数字)是未滚动量(即， 还没有滚动的量)。该未滚动量可以由补数定义，即，1减去在当前滚动日 以及滚动日之前的每一滚动日滚动的Q合约比例总和争C2合约的比例(数量)是滚动周期的当前和前一滚动日所滚动的d 合约的比例总和乘以适用于相关滚动日r的价格比P1W/P2W *任何滚动日r结束时d和C2合约的价值的计算为乘以■未滚动的Ct合约(包括例如每个合约单位为1000桶原油期货合 约)的数量(对应于比例)乘以价格Pi 加上■ C2合约(包括每个合约的单位)的数量(对应于比例)，由滚动乘以价格P2得到每个滚动日r所滚动的d合约的比例(数量)可以等量加权或者加权不同，表示为J1W。在每个日子r结束时对每个证券 Q合约的比例(数量)为W1(r) 其中W1(r)=l- H(n) i;的范围为n=l到r而且D,=l， Z的范围为n=l到d C2合约的比例(数量)为Ws(r) g巾W^ri:(Jun)XPKn/P2(n)〉 Z的范围为n=l到f而且!;^)=1 ， Z的范围为n=l到d c,合约的价值为 C2合约的价值为P2(r)xw$(r) 其中 d为当前标记合约 C2为下一标记合约 P1W为日子I"的当前标记合约d的价格 P2W为日子r的下一标记合约C2的价格' W收为对应于当前标记合约d的权重(比例)，反映日子r结束时尚 未滚动的Q，其中Wlw=l-ZJi(n)，在滚动周期内，i:的范围为i^l到r W1(r)=l，对于滚动周期外的非滚动日r=0 Ww.d，是前一滚动日的加权 J叫为日子r所滚动的d的权重(比例)，其中i:j1(n)=i， i:的范围为i^i到d，而且Jlw=l/d,仅在每个日子滚动时滚动量被等量加权时对于等量加权的W收也可以表示为各种形式，包括Wlw=(d-r)/d或者l-(r/d)或者l-Z(l/d)，其中 i:的范围为n-l到r* d为发生滚动的滚动日的总数參r对于滚动日r， r大于0 (零)，通过对应于滚动日的数量d具有整 数值l，对应的日历日c指代同一天， 而且对于非滚动日，其值为0(零)，对应的日历日c指代同一天* n是整数计数器* W、)是加权，等于每个日子r结束时，滚动过程中卖出的d的价值比上买入的C2的价值，而且W$(r)= Z{J1(n)XPUn/ P2W}Z的范围为n=0到r* R 是日子r的参考价格* E是日子r的权益 參C是有对应r的日历日。因为权益=指定资产的价值/参考价格 所以滚动周期内每个滚动日的权益(没有净值调整因子)计算如下 滚动日1Eu)= {(P1(1)X(1 - J1(1))) + (P2(1)XJ1(1)X(P1(1)/P2(1)))} / {(P1(I)X(1 -J1(1)》 + (P2(1)XJ1(1))} 滚动日2E(2) = {(P1(2) x (1-(Jkd+Jk2))) + (P2(2) x (J1(1) x (P1(1)/P2(1) ))+(J1(2) x (P1(2)/P2(2))))} / {(P1(2) X (1 - (J1(1)+ J1(2))) + (P2(2) X (J1(1) +J1(2)))} 对于其他交易日结束以此类推。一个滚动周期的权益可以用一个更通用的量化形式标识，在滚动曰结束E(r)= {(P1(r)X(l -ZJ1(r))) + (P2(r)XZ(J1(r)X(P1(r)/P2(r))))} / {(P(r)X(l -J1(r)) + CP2(r)XJ1(r)" 或者E(r) = { P1(r) X W1(r)+ P2(r)xW、r)}/ R(r)这种形式的权益表达式仅限于计算一个隔离滚动周期内的权益，不提 供与滚动周期内或者之前的非滚动日权益的关联，也不考虑净值调整因子F。如下的构成E(r)= E(,"X { (P1(r)X W1(r))+ (P2(r)xW$(r)) / R(r)} XF 不能给出除第一计算日外保持资产等于债务的恒等式的权益值。 将是滚动日(r)的日历日的权益与之前的滚动日(r-1)关联 因为EwHPur)XW,(r)+P2(r)xWS(r))/R^) (公式1)对于滚动日的前一日E(m) ^P(m ) x )+ P2(M )xWVd〉/ R(") (公式2) 公式1除以公式2，重新排列，并且包括净值调整因子，权益的量化表示形式为E(r) = E(M)X [{ P1(r)X W1(r)+ P2(r)xW$(r)}/ R(r) ]/[ {P1(M )X W1(r—!)+ 以日历日为基础的更通用的形式对于是滚动日r (除了中断日外)的任何日历日c，考虑净值调整因子， 权益等于前一日历日的权益乘以根据当前和前一滚动日的权益比的值乘以 净值调整因子，其量化表示形式为E(c广E(d)X[(PKr)XWKr)+P2(r)xWV)〉/R^]/[(P,)XWKr—D+而且(从上式重新开始)对于有净值调整因子的非滚动日r的任何日历日c,权益等于前一日历 日的权益乘以净值调整因子，其量化表示形式为 E(c) = E((>i) X F 其中參E(e)是对于非滚动日r而言的日历日c的权益，其中fO E(m)是日历日C之前的日历日的权益參c是有对应r的日历日 F是净值调整因子 P1W为日子r的当前标记合约d的价格 P2W为日子r的下一标记合约C2的价格 WKr)为对应于当前标记合约C,的权重(比例)，反映日子r结束时尚 未滚动的Cp其中Wlw=l-ZJ1(n)，在滚动周期内，S的范围为i^l到r W,(r产l，对于滚动周期外的非滚动日r=0W,(h)，滚动中是前一滚动日的加权 J附为日子r所滚动的C,的权重(比例)，其中 ZJ1(n)=l， Z的范围为n-l到d，而且Jlw=l/d，仅在每个日子r滚动时滚动量被等量加权时 d为发生滚动的滚动日的总数參r对于滚动日r， r大于0 (零)，通过对应于滚动日的数量d具有整 数值l，对应的日历日c指代同一天对于非滚动日，其值为0 (零)，对应的日历日c指代同一天 n是整数计数器 W、)是加权，等于每个日子r结束时，滚动过程中卖出的d的价值比上买入的C2的价值，而且W$w=i;{J,xPun/P2(n)}Z的范围为n=l到r R^)是日子r的参考价格用一个表达式定义任何日历日的权益 如果对于非日历日的任何一天P1(r)X W1(r)+ P2(r)xW$(r)}/ R<r) ]/[ {P, )X W1(M)+ P2(M )xWV"V R(M)] 在公式l进行了定义，那么，任何日历日的权益的量化表示可以用一 个表达式表示E(c) = E(")X [{ P1(r)X W(r)+ P2(r)xW$(r)}/ R<r) ]/[{P1(M )X W1(M)+P2(m R(r—D]XF权益一变型(B)26计算任何交易日的权益另一种变型用和变型A中用于日历日一样的通用结构来计算滚动周期 之内和之外的任何交易日的权益。滚动周期之外的交易日t (非中断日)的权益E(t)为E(t)=E(t—i)xF m 其中， E(t)是交易日t的权益 E(^是交易日t之前的交易日的权益 t是非中断日的交易曰 F是净值调整因子 m是F的整数计时器，是等于当前交易日加上F^的前一交易日之后 的非交易日的天数要考虑净值调整因子且是滚动日的交易日t (非中断日)的权益E(t)等 于前一交易日的权益乘以当前日和前一交易日的基于价值的权益比乘以净 值调整因子(用于考虑包括当前交易日的前一交易日之后的天数)，表达 为E(t) = E(t.D X [{ P1(r) X W1(r)+ P2(r)xW$(r)}/ R(rt) ]/[{P1(r—i) X W1(M)+ P2(m)xWV,)VR(")]XF("1) 其中， E(t)是滚动日r的交易日t的权益，其中r=0 E(t-,)是交易日t之前的交易日的权益 t是非中断日且有对应r的交易日 F是净值调整因子 m是F的整数计时器，等于当前交易日加上F^的前一交易日之后的 非交易日的天数 P1W为交易日t的当前标记合约d的价格 P2W为交易日t的下一标记合约C2的价格 WKr)为对应于当前标记合约d的权重(比例)，反映日子r结束时尚 未滚动的Q，其中Wlw=l-ZJ1(n)，在滚动周期内，i;的范围为n-l到rW1(r=())=l，对于滚动周期外的非滚动日r=0 W1(M)，是前一滚动日的加权 J^)为日子r所滚动的Q的权重(比例)，其中 ZJ1(n)=l， i:的范围为n-l到d，而且Jlw=l/d，仅在每个日子r滚动时滚动量被等量加权时* d为发生滚动的滚动日的总数，r对于滚动日r， r大于0 (零)，通过对应于滚动日的数量d具有整 数值l，对应的日历日c指代同一天* n是整数计数器參W、)是加权，等于每个日子r结束时，滚动过程中卖出的d的价值比上买入的C2的价值，而且W、产2;(J附XP,/ P2(n)}Z的范围为n=0到r R(t)是交易日t的参考价格如果F^的m所考虑的日子(交易日和非交易日)的净值调整因子F 对于每个这样的日子都一样，那么举例来说，对于周末之后的周一这个交 易日，所增加的利息和所收取的管理费用对于每个日子都是一样的(就是 说，F对于日历日的周六、周日和周一是一样的)，那么如果这些天的净值调整因子彼此不同，例如，在周一收取了额外的一次性费用，那么将F^分解为适用于每个日历日的分量部分 F(m)= F(c) X F(c") X F(c-2)和变型(A)的权益不同的权益仅在交易日计算，而且通过净值调整因 子自动包括任何影响权益的因子，净值调整因子对任何前一交易日后的非 交易日是隐含的。用一个表达式定义任何交易日的权益因为任何非交易日之外的交易日都是滚动日(而不是中断日)，所以 [{ P1(r)X W1(r)+ P2(r)xW$(r)}/ R(rt) ]/[{P1(m )X W1(M )+P2(")xW"〉/ )]等于公式l，那么，任何交易日的权益的量化表示形式为权益——变型(c)该变型(C)是变型(A)的替代，用于计算任何日历日的权益，该日 是滚动周期之内或之外的非滚动日，或滚动周期的滚动日。然而，公式构 造的不同在于权益被分解成相对于标记合约C,和C2的分量部分，然后对这 些部分的应用了相关权重的净值调整因子求总和。非滚动日的权益如变型(A)，对于需要考虑净值调整因子的非滚动日r (滚动周期之 外或之内)的任何日历日c，权益E(c)等于前一日历日的权益E(c.D乘以净值 调整因子F，其量化表示形式为E(c)= E((>1)XF其中 E(e)是对于非滚动日r而言的日历日c的权益，其中f0 E(^)是日历日c之前的日历日的权益 參F是净值调整因子 c是有对应r的日历日 是滚动周期的滚动日的任何日历日的权益在滚动过程中，就可引起权益变化的标记合约而言，有不同的权益分 量，而每个分量的权益计算是不同的。该变型的结构包括净值调整因子， 将其应用于每个分量，然后求总和得到证券的权益。构造这种变型的方式 多于一种，下面就是一种。推导变型C中共同构成权益E的权益分量为-* Ex，就合约d而言的未滚动部分* EY，滚动周期的当前滚动日滚成C2以及滚动日之前滚动的合约d 的滚动部分因此，<formula>formula see original document page 29</formula>Ex的P,和EY的P2各自在滚动过程中加权。和其他变型一样，每日滚动的比例可以不同或者相同，每个滚动日滚动的Q合约的比例引起d的P,和C2的P2的相应加权。变型(A)与(B)采用比值，其中单独应用权 重为W^)和W^的净值调整因子，不同的是，本变型中，净值调整因子嵌入在权重中，对于P,由Ex表示，対于P2由Ey表示，这样，对于滚动日r:Ex(r尸(Pl(r) X Ex(r) )/R(r) Ey(r)=( P2(r) X Ey(r) )/R(r)合并这些分量得到为滚动日r的日历日的权益E(e)的表达式，形式为 E(cf U P！w X Ex(r) )+( P2(r) X Ey(r) " / R(r)下表示出5日滚动的Ex(r)和Eyw的形式。表1中，滚动日对于完成滚动是连续的。表2中，滚动日既连续又不连续，开始后和滚动周期结束之前出现非滚动日。 组日子 Ex(r)_Ey(r)_S c, r=0 E(c)M c， r=l EX(1)=EX(。)X(W1(1)/W1(()))XF T c, r=2 EX(2)=EX(1) X (W,/W, X F W c, r=3 EX(3)=EX(2) X (W!(3)/W(2)) X F T c， r=4 EX(4)=EX(3) X (W^/Wi (3)) X F F c, r=5 EX(5)=EX(4) X (Wk"/W(4)) X F S c, r=0 E(c) 表2曰子_Ex(r)_M c, r=0 E(c)T c， r=l EX(1)=EX(。) X (Wk"/W! (0)) X F Ey(1)= {Ex(0) X (J! (1)XP1(1)/ P2(1))}XFEy(i尸{Ex(o) X (Ji (1) X P1(1)/ P2(")}XFEy(2)= [ {Ex(l) X (J 1 (2) X P1(2 ) /P2(2)}+Ey0))]XFEy(3广[{Ex(2) X (Jl (3) X P1(3 )/P2(3)} +Ey(2))]XFEy(4尸[{Ex。) X (J 1 (4) X Pi(4)/ P2(4)+Ey(3)"]XFEy(5尸[{Ex(4) X (J! (5) X P1(5 )/P2(5))}+Ey(4)}]XFEy(r)<formula>formula see original document page 31</formula>因而，<formula>formula see original document page 31</formula>其中，Z的范围为n-l到r，这样Eyw+Ey(2)十......+ EyW滚动周期内是滚动日的日历日的权益E(。表示为 <formula>formula see original document page 31</formula> 也可以表示为<formula>formula see original document page 31</formula>其中 E(c)是对于关于r的任何滚动日的日历日的权益，其中r〉0 c是有对应r的日历日 P1W为日子r的当前标记合约d的价格 P2W为日子r的下一标记合约C2的价格 W,w为对应于当前标记合约d的权重(比例)，反映日子r结束时尚 未滚动的Q，其中W1W=1-LT1W，在滚动周期内，i;的范围为n-l到rW1W=1，对于滚动周期外的非滚动日r=0W,(m)，滚动中前一滚动日的加权 J,w为日子r所滚动的d的权重(比例)，其中ZJ1(n)=l， z的范围为『l到d，而且Jlw=l/d，仅在每个日子r滚动时滚动量被等量加权时 F为净值调整因子 m是F的整数计时器，等于当前交易日加上F^的前一交易日之后的 非交易日的天数 Ex(r) 二Ex(m)X(W附/Wkm))XF("1)，除了非滚动日(r=0)之后为滚动 日(r〉0)Ex(r-1) = Ex(c-i) Ey(fDEx(n-"X(l/WKn.D)X(J(n)XPKn)/P制}XF(m) }二SE一)其中，Z的范围为『1到r，这样Ey(l)十Ey(2)十......+ Ey(r)，R(,)是日子r的参考价格其中，R<r)=PI(r)W1(r) + P2(r)(l-W1(r)) d为发生滚动的滚动日的总数，r对于滚动日r， r大于0(零)，通过对应于滚动日的数量d具有整 数值l，对应的日历日c指代同一天对于非滚动日，其值为0(零)，对应的日历日c指代同一天 n是整数计数器权益一变型(D)计算交易日的权益变型(D)是用于计算权益的变型(C)的替代。其利用和变型C用于 计算日历日的权益一样的通用结构，计算任何交易日的权益，该日是滚动 周期之内或之外的非滚动日，权益被分解成相对于标记合约Q和C2的分量 部分，然后对这些部分的应用了相关权重的净值调整因子求总和。滚动周期之外(非中断日)的交易日的权益E(t)为，E(t) = E(t-i)XF(ni)其中， E(t)是交易日t的权益 E(t.D是交易日t之前的交易日的权益 參t是非中断日的交易日 F是净值调整因子 m是F的整数计时器，是等于当前交易日加上F^的前一交易日之后 的非交易日的天数要考虑净值调整因子的滚动周期内是滚动日的交易日(非中断日)的 权益E(t)为E(t产Ex(r)+ Ey(r)Ex的P,和EY的P2各自在滚动过程中加权。和其他变型一样，每曰滚动的比例可以不同或者相同，每个滚动日滚动的Q合约的比例引起Q的 P,和C2的P2的相应加权。变型(A)与(B)采用比i直，单独应用权重为 W、)和W、(的净值调整因子，本变型与变型(A)与(B)不同但是和变型 C类似，净值调整因子嵌入在权重中，对于P,由Ex表示，対于P2由Ey表 示，这样，对于为滚动日r的交易日Ex(r)=( Pl(r) X Ex(r) )/R(r) Ey(r尸(P2(r) X Ey(r) )/R^)合并这些分量得到为滚动日r的交易日的权益E(t)的表达式，形式为E(t尸((Pl(r) X Ex(r) )+ ( P2(r) X Ey(r) )} / R(r)下表示出5个滚动日的交易日t (d=5， r=l到5)的E则和E外)的形式， 周末为非交易曰nt。 表日子 Ex(r)_Ey(r)_M t， r=0 E(t)Tt,r=lEX(1)=E(0)X(W1(1)/W1(0))XFEy(1)= ^(")乂(1(1^ 1(1)/ 2(1))}XFWt,r=2 Ex(2rEx(1)X(W1(2)/W1(1))XF Ey(2)=[{Ex(1)X(J1(2)XP1(2)/P2(2))}+Ey0)]XFT t， r=3EX(3)=EX(2) X (W柳/W! (2)) X F Ey(3)= [ {Ex(2) X (J! (3) X P1(3)/Snt SntM t, r=5 T t， r=0P2(3))}+Ey(2)]XF EX(4)=EX(3) X (Wi(4)/Wi (3)) X F Ey(4)={EX(3) X(4) X Pi(4)/P2(4) )}+Ey(3) ]XFEX(5)=EX(4) X (Wi (5)/Wi (4)) X F Ey(5)= [ {Ex(4) X (J(5) X P!(5)/P2(5) )}+Ey(4)]XFE(t)因而，Ex(fEx(r.DX(WKr)/W,(r.D)XF("1)而且Ey(r)= !^Ex(n-DX(1/ X (J! (n) X P1(n)/ P2(n) } X F (m)}其中，Z的范围为n二l到r，这样Ey(1)+Ey(2)+......+ EyW滚动周期内是滚动日的交易日的权益E(t)表示为E(t)={ ( Pl(r) X Ex(r) )+ ( P2(r) X Ey(r) )} / R(t) 也可以表示为E(t)=[ {P1(r) X EX(M) X (W附/W, (r-1}) X F(m)}+ {P2(r) X Z {Ex(n-1)x 1 /W1 (n-1)) X (J丄(n)其中E(t)是对于关于r的任何滚动日的交易日的权益，其中r>0 E(t—d是交易日t前一日的权益 t是有对应r且不是中断日的交易日 Ex(r) Ex(m)X(W附/Wkm))XF("1) Ey(r) =DEx(n—dX(1/Wi,)X(JKn)XPKn)/P2(n) }XF(m) }=ZEy(n)其中，Z的范围为n=l到r，这样Ey(l)+ Ey(2)+......+ E洲 Exfr.1}前一交易日的ExW，而且 其中Ex(rd) = Ex(0) = E(t)争參 F为净值调整因子 m是F的整数计时器，等于当前交易日加上F^的前一交易日之后的 非交易日的天数 P附为交易日t的当前标记合约d的价格 P2W为交易日t的下一标记合约c2的价格 W附为对应于当前标记合约Cj的权重(比例)，反映日子r结束时尚 未滚动的Cp其中Wlw=l-ZJun)，在滚动周期内，Z的范围为n-l到r \￥1(,=1，对于滚动周期外的非滚动日 W1(M)，滚动中前一滚动日的加权 J^为日子r所滚动的d的权重(比例)，其中 !^(n产l， Z的范围为n4到d，而且J1w=l/d，仅在每个日子r滚动时滚动量被等量加权时 d为发生滚动的滚动日的总数，r对于滚动日r， r大于0(零)，通过对应于滚动日的数量d具有整 数值l，对应的交易日t指代同一天， 而且对于非滚动日，其值为0(零)，对应的交易日t指代同一天 n是整数计数器 R(t)是交易日的证券参考价格 其中，R(t)=P1(r)W1(r) + P2(r)(l-W1(r))创建、赎回和二级市场根据交易所交易基金(ETF)结构，在任何非中断日的交易日，都可以 根据请求创建或赎回证券。主要发行的证券通常只通过订购对授权的参与 人(AP)开放，这些参与人将证券发放给投资者，或者在二级市场将其卖 给投资者，二级市场通常是规范的股票交易所。证券可在二级市场交易， 二级市场通常是规范的股票交易所，为投资者和AP提供买卖证券的能力。除了可能的交易成本外，对于非中断日的交易日，证券的创建价格等 于赎回价格。35因而，证券价格=参考价格x权益=创建价格=赎回价格=指定资产价格X权益 赎回时，证券通常并不授予对指定资产的权利。相反，证券持有人被 授予每个证券的指定资产等值的现金。证券的创建和赎回价值基于结算价 格或者允许的市场交易价格。在任何非中断日的交易日，根据请求让授权 参与者以公平的价格创建并赎回证券以从公平价格的衍生产品套利的效果 为，限制了证券的跟踪错误。在本发明的其他实施例中，所持有的支撑证 券的指定资产的形式可选地为 *期货合约*根据期货合约具有匹配证券的相应条款的合约义务 *流动远期市场书面合约 根据流动远期市场书面合具有匹配证券的相应条款的合约义务 根据上述可以看出本发明提供了基于期货、商品或非商品的证券，其 可以透明的方式在交易所交易，具有易于计算的源自滚动和任何调整的权 益，在滚动时不会失配，不需要重新计算。本领域的技术人员应该理解， 本发明可以不脱离其中心教示而以各种实施例实现。
权利要求
1、一种交易所交易的结构化投资证券，其基于一资产并且通过其权益与通过指数衡量的所述资产的价值或表现关联，所述资产具有远期价格结构、远期市场、到期日，并且可以前向滚成另一具有较晚到期日的资产，其中所述资产被滚成和所述资产价值相同的具有较晚到期日的另一资产。
2、 根据权利要求l的交易所交易的结构化投资证券，其通过其价格和权益与通过指数衡量的所述资产的价值或表现关联。
3、 一种交易所交易的结构化投资证券，其基于一资产并且通过其权益 与通过指数衡量的所述资产的价值或表现关联，所述资产具有期货价格结 构、期货市场、到期日，并且可以前向滚成另一具有较晚到期日的资产，其中，所述证券价格等于参考价格乘以所述证券的权益，表达为如下形式S=RXE射a、 S是所述证券价格b、 R是所述参考价格c、 E是所述证券的权益
4、 根据权利要求3的交易所交易的结构化投资证券，其中，所述参考价格其中 R是所述证券参考价格 Pi是当前标记合约Q的价格 P2是下一标记合约C2的价格 W,是任何日历日结束时根据当前标记合约d的加权，其中■ 0《Wi《1，对于是滚动日的任一日历日* p^n P2都是交易日同一时间框架的市场价格或者作为相关情况要求 的结算价格，其中，所述结算价格是根据相关期货交易的规则、规章和程 序及相关管辖法律规定所确定的期货合约的营业日结束时的价格。
5、 一种交易所交易的结构化投资证券，其基于一资产并且通过其权益 与通过指数衡量的所述资产的价值或表现关联，所述资产具有远期价格结 构、远期市场、到期日，并且可以前向滚成另一具有较晚到期日的资产， 其中，当所述资产被滚成具有较晚到期日的另一资产时，由处理所述第一 指定的指定资产所得的收益被自动完全再投资以获得具有较晚到期日的所 述下一指定的指定资产。
6、 一种交易所交易的结构化投资证券，其基于一资产并且通过其权益 与通过指数衡量的所述资产的价值或表现关联，所述资产具有远期价格结 构、远期市场、到期日，并且可以前向滚成另一具有较晚到期日的资产， 其中，权益是对支撑每个证券的每个证券所持有的指定资产单位或其等价 物的数量(包括其一部分)的权利主张，证券持有人在赎回时获得每个证 券的该权益。
7、 一个用于提供资产投资的系统，发行者从市场或者合约提供商获得 资产合约，然后，根据这些合约向授权的参与人发行证券，以通过管理的 证券交易所卖给投资人，其中，所述证券通过其权益与通过指数衡量的所 述资产的价值或表现关联，所述资产具有远期价格结构、远期市场、到期 日，并且可以前向滚成另一具有较晚到期日的资产，而且所述资产被滚成 和所述资产价值相同的具有较晚到期日的另一资产。
8、 一个用于提供资产投资的系统，发行者从市场或者合约提供商获得 资产合约，然后，根据这些合约向授权的参与人发行证券，以通过管理的 证券交易所卖给投资人，其中，所述证券由权利要求2至6中的任意一项 限定。
全文摘要
本发明提供了一种交易所交易的结构化投资证券，其基于一资产并且通过其权益与通过指数衡量的所述资产的价值或表现关联，所述资产具有远期价格结构、远期市场、到期日，并且可以前向滚成另一具有较晚到期日的资产，其中所述资产被滚成和所述资产价值相同的具有较晚到期日的另一资产。
文档编号G06Q40/00GK101331513SQ200680044349
公开日2008年12月24日 申请日期2006年9月20日 优先权日2005年9月28日
发明者C·J·L·麦金托什 申请人:埃克特伯斯私人有限公司